新股解讀|四年累虧近28億，酣戰激烈的快狗打車赴港“求血”

在同城貨運的江湖中，素有“北快狗南拉拉”之說。

隨著同城貨運龍頭貨拉拉屢屢傳出上市消息，另一龍頭快狗打車也加快了上市步伐。

6月7日，港交所官網披露，快狗打車通過港交所聆訊，中金公司、UBS、交銀國際、農銀國際為聯席保薦人。據悉，這已經是該公司第二次遞表了，去年8月日快狗打車向港交所主板遞交過上市申請，今年2月通過聆訊，但未成功招股。

據智通財經APP了解，快狗打車成立于2014年，前身為58速運。而后，隨著58速運與東南亞同城貨運及物流平臺GOGOVAN(后更名為GOGOX)合并，其正式更名為快狗打車。截止目前，快狗打車在國內內地以“快狗打車”品牌服務，在海外則以“GOGOX”品牌服務。

一般來說，要考察一家公司的投資價值，賽道空間、基本面都是不可或缺的考量因素。故此，接下來透過市場空間、競爭格局、經營狀況等多個維度探討一下——在同城貨運的江湖中，快狗打車對投資者的吸引力究竟如何?

四年累虧近28億，仍未找到盈利“最優解”

得一提的是，在此次赴港上市之前，快狗打車便已是眾多資本看上的“寵兒”。

據相關資料披露，成立至今，快狗打車共獲得3輪融資，背后的投資方不乏阿里巴巴、58同城、菜鳥、交銀國際等明星資本。截至IPO前，快狗打車最大股東為58到家，持股比例達50.51%。GoGoVan Cayman持股17.58%，淘寶中國持股12.92%，菜鳥持股2.84%。

而快狗打車之所以能夠成為資本“寵兒”，原因大抵也很容易可以看出——即較大的市場份額促使資本甘愿駐足。

據弗若斯特沙利文報告資料，按2021年交易總額計，快狗打車是中國內地第三大在線同城物流平臺，市場份額為3.2%(排名于市場份額為52.8%及5.5%的參與者之后)，公司還是香港市場領導者，市場份額為50.9%。按2021年交易總額計，中國內地和香港合計約占亞洲在線同城物流市場的71%。

此外，截至2021年12月31日，快狗打車平臺注冊司機上數量約520萬，注冊用戶數量達2760萬，并與39000+企業客戶建立合作。

強悍的市場份額下，快狗打車營收除2020年因疫情影響有所下降，近些年的營收規模整體而言呈現出增長趨勢。

據招股書披露，2018年至2021年，該公司分別實現營收為4.531億元、5.485億元、5.304億元、6.61億元，除2020年營收稍有所下滑之外，其余幾年均呈增長之勢。而對于2020年營收下滑的表現，該公司也在招股書中直言表示，主要是由于疫情的負面影響以及中國內地在線同城物流市場的激烈競爭令平臺上托運人活動減少。

拆分收入結構來看，我們或許更能找到關于快狗打車收入增長的“奧秘”。

據智通財經APP了解，快狗打車的收入主要包括平臺服務、企業服務及增值服務，其中平臺服務涵蓋貨運、快遞、搬家，占總收入的3到4成;企業服務主要面向大中小企業，占總收入5到6成;增值服務面向生態系統中的參與者?？旃反蜍囃ㄟ^在平臺上匹配司機及托運人，促進按需同城物流。

2021年，該公司來自平臺服務的收入為2.58億元，占總收入的比例為39.1%;來自企業服務的收入為3.73億元，占總收入的比例為56.4%;來自增值服務的收入為0.299億元，占總收入的比例為4.5%?；诖丝芍?，目前快狗打車的主要收入來源還是來自企業服務，平臺服務則次之。

不過，需要指出的是，不同于營收的增長之勢，截至目前快狗打車仍處于未盈利狀態。

具體而言，2018年至2021年，該公司的虧損凈額分別為10.71億元、1.84億元、6.58億元及8.73億元，四年累計虧損約27.86億元，超過四年來總營收之和。這也就是說，快狗打車賺回來的錢全不夠它虧的。

深究該公司的虧損原因，不難發現，快狗打車之所以連年虧損，與快狗打車連續數年高企的成本不無關聯——據招股書數據顯示，2018年至2021年，其銷售及營銷費用支出分別達到5.24億元、2.96億元、1.95億元、3.35億元，占其當期營收的115.7%、54%、36.7%、50.7%。

對于高企的銷售及營銷費用，快狗打車解釋稱，主要是由于增加對中國內地交易用戶的獎勵，以吸引托運人，并提高對平臺的依附性。

換句話來說則是，為推廣品牌、吸引用戶及司機，快狗打車走的是最為普遍的高補貼“燒錢”獲客路線，而這一獲客路線往往也是最燒錢的，因此也就不難理解該公司高企的銷售及營銷費用了。

另外，在招股書中，快狗打車還直言表示：“由于公司需要大量投資繼續發展業務，包括擴大用戶基礎及提高用戶參與度，因此預計截至2022年12月31日止年度將繼續產生虧損?！?/p>

由此可知，憑“燒錢獲客”的快狗打車后續虧損之路仍將繼續，而這也或許是此次赴港“補血”的主要原因。

同城貨運“水深魚多”，快狗打車壓力山大

看完了基本面，不妨再來看看快狗打車所處的賽道狀況如何。

不可否認，隨著城鎮化率的提高、交通基礎設施的完善及電子商務的發展，同城貨運的發展規模和增速均相當可觀：據弗若斯特沙利文的資料，按交易總額計，中國內地同城物流市場規模從2017年的8931億元增至2021年的13199億元，年復合增長率為10.3%，且預計將繼續增至2026年的23008 億元，年復合增長率為11.3%。

與此同時，中國內地經濟的快速增長、城鎮化率的提高、移動互聯網用戶和在線支付用戶的龐大規模以及在線物流服務優勢所帶來的強大市場需求，亦共同促進了在線同城物流滲透率的提高——在線同城物流的滲透率從2017年的0.6%提高到2021年的4.5%，預計于 2026年將進一步提高到19.8%。

不過，由于同城貨運這一行業進入門檻較低，隨著越來越多的企業入局該賽道，這一行業已經頗具“紅海特征”。畢竟，水一旦深起來，魚就多了。

據悉，這一賽道除了貨拉拉、快狗打車等原有的同城貨運網約車品牌以外，其他行業的巨頭企業也已經開始瞄準這一細分領域，并積極加碼布局：比如說，2020年6月滴滴成立“滴滴貨運”正式入局同城貨運市場,同年8月滿幫集團則收購了省省回頭車開始殺入同城貨運賽道。而在此之前，快遞龍頭順豐則憑借同城配送這一業務，順勢入局同城貨運這一行業...

(數據來源：艾瑞咨詢)

那么，快狗打車要面對的競爭究竟有多激烈呢?

據招股書顯示，中國內地的在線同城物流市場目前高度集中，按截至2021年交易總額計算，五大市場從業者占總市場份額約64.9%。其中，行業第一的市場份額為52.8%，行業第二的市場份額為5.5%，而快狗打車排名第三，市場份額僅為3.2%。

對應相關數據來看可知，上述市場份額排名第一的企業指的是貨拉拉，第二則指的是滴滴貨運。

然而，需要注意的是，滴滴貨運于2020年6才正式入局這一行業，僅用了一年多的時間便取代了快狗打車行業第二的位置，如此發展速度不得不讓人震驚——據此前招股書顯示，按2020年的交易總額計算，快狗打車在同城貨流賽道中排名第二，市場份額約為5.5%，而彼時的滴滴貨運還處于“榜上無名”的狀態。

一年的時間，市場份額從行業“老二”降為“老三”，快狗打車面臨的競爭壓力可想而知。

對此，該公司也在招股書中提示風險稱，公司預期將持續面臨來自現有競爭對手及新入行者的競爭，他們可能是在相關領域成熟的公司及享有更多資源或其他戰略優勢。例如，于2020年6月，中國內地一個主要的移動技術平臺開拓至在線同城物流市場，這進一步加劇了市場競爭。

綜上來看，業績上尚未找到盈利最優解，行業上又面臨如此激烈的競爭的快狗打車，即便在同城貨運江湖中“分量”不低，但恐怕也難以促使投資者對其青眼有加。